TL;DR. Le M&A global a rebondi à 4,9 T$ en 2025 (+40 %), dont +77 % sur la Tech (Bain 2026). Rothschild, Lazard et GS Paris recrutent à nouveau — mais le filtre s'est durci : 4-5 rounds, deal sheet exigée dès le CV, LBO from scratch en 20 min. Voici le vrai programme.
Tu vises Rothschild, Lazard ou GS Paris. Tu as bossé ton DCF, tes brain teasers, ton WACC.
Sauf que sur les 4-5 tours d'entretien, un seul porte sur la technique pure.
Le reste ? Deal sheet, fit, mental math, LBO mains nues sur paper. Alors c'est quoi, le vrai programme ?
Pourquoi le marché IB FR rouvre ses portes en 2026
Le contexte macro est clair. Le M&A global est repassé à 4,9 trillions de dollars en 2025, soit +40 % en valeur vs 2024 (Bain & Company, Global M&A Report 2026).
La Tech est encore plus chaude : +77 % de valeur de deals sur le secteur (Bain 2026). Et 80 % des dirigeants M&A prévoient de maintenir ou augmenter leur activité en 2026 (Bain Executive Survey).
Conséquence côté recrutement : qui dit volume de deals dit volume d'analysts. Les classes 2026 chez Rothschild, Lazard, GS Paris se regarnissent.
Mais attention : l'allocation de capital au M&A reste à un plus-bas de 30 ans (7 %) (Bain 2026). Les banques recrutent — et sur-sélectionnent.
Le marché reste très compétitif sur les boutiques élites, et la sélectivité s'est même renforcée avec la baisse structurelle de l'allocation capital M&A (Bain 2026). Tu ne passes plus avec un CV propre et trois questions de cours révisées la veille.
Les 4-5 rounds d'un process IB français, démontés
Le format standard 2026 sur Paris ressemble à ça :
Round 1 — HR / fit screening (15-25 min). Classique : "Why banking? Why us? Walk me through your CV." L'objectif n'est pas de te recruter, c'est de filtrer massivement sur la motivation et la cohérence du projet. Une réponse fade ici = sortie.
Round 2 — Technique 1 (45-60 min). DCF, trading/transaction comparables, accretion/dilution. Niveau attendu : tu sais sortir un WACC sans hésiter, expliquer pourquoi on prend la médiane sectorielle sur les multiples, calculer un accretion sur un deal financé 60 % cash / 40 % stock.
Round 3 — Deal walk-through. On ouvre ta deal sheet et on te demande de pitcher un deal pendant 5 minutes. Puis 10 minutes de questions. Si tu cites Alphabet/Wiz sans connaître l'EV/EBITDA ni le rationale stratégique, c'est terminé.
Round 4 — Super-day. 4-5 entretiens enchaînés sur une demi-journée. C'est là qu'arrivent le LBO from scratch, les brain teasers, le mental math. Tu sors lessivé. C'est fait pour.
Round 5 — Final Partner / MD. Plus de fit que de technique. On vérifie que tu ne casseras pas la culture du desk. Une seule question sur l'actualité financière FR mal géré peut faire basculer.
Le critère éliminatoire change à chaque round. Tu n'as pas droit à un mauvais tour, sauf à compenser massivement au suivant.
La deal sheet attendue : quels deals 2025 citer
Le format est devenu standard : 3 à 5 deals, 1 ligne titre + 3-4 lignes de synthèse (rationale, multiples, financement, ton rôle ou angle).
Les deals 2025 à intégrer en priorité, parce qu'ils reviennent en boucle côté Paris (Bain 2026) :
- Alphabet / Wiz — 32 Md$. Le deal phare Tech/Cyber 2025. Sujet récurrent chez GS et Lazard TMT.
- Union Pacific / Norfolk Southern — 88 Md$. Megadeal rail US. Excellent pour "pitch a deal you've followed".
- Airbus / Leonardo / Thales. Rapprochement spatial européen majeur. Sujet privilégié côté Rothschild Paris.
- Palo Alto / CyberArk — 25 Md$. Cyber, encore. Multiples élevés, intéressant à débattre.
- Softbank / OpenAI (40 Md$) et Meta / Scale AI (14,3 Md$). Investissements minoritaires stratégiques — illustrent la nouvelle frontière des deals "minority stakes" que tu dois savoir modéliser (cap table, dilution).
Pour chaque deal de ta liste, fais tenir le brief sur 5 lignes :
- Deal & date : acquéreur / cible — mois 2025
- EV / multiple : valeur d'entreprise et EV/EBITDA d'entrée
- Financement : cash / stock / dette (leverage si LBO)
- Rationale stratégique : 1 phrase (synergies, vertical, defensive)
- Risque clé + ton angle : antitrust, intégration, dilution — et pourquoi tu suis ce deal
L'erreur fatale : présenter un deal sans connaître son EV/EBITDA d'entrée et la structure de financement (cash, stock, dette). C'est éliminatoire dès la deuxième question.
LBO from scratch : la nouvelle référence (14x EBITDA, dette 8-9 %)
Tu dois savoir construire un LBO papier en moins de 20 minutes : sources & uses, schedule de dette, exit multiple, IRR/MOIC. Pas Excel — papier.
Les inputs marché 2025 à internaliser ont changé. Multiples d'entrée autour de 14x EBITDA vs 10x en 2015. Coût de la dette 8-9 %. Leverage moyen ramené à ~36 % vs ~50 % en 2015 (Bain Global PE Report 2026).
- ✓Entry multiple ~10x EBITDA
- ✓Leverage moyen ~50 %
- ✓Coût de la dette 6-7 %
- ✓IRR boosté par levier + expansion de multiple
- ✓Sensibilité opérationnelle secondaire
- ✗Entry multiple ~14x EBITDA
- ✗Leverage moyen ~36 %
- ✗Coût de la dette 8-9 %
- ✗IRR comprimé — operational alpha obligatoire
- ✗Sensibilités margin/multiple = questions éliminatoires
L'implication directe : les IRR target sont compressés. Les fonds ne peuvent plus compter sur le levier ou l'expansion de multiple. Donc en entretien, les questions de sensibilité sont devenues éliminatoires :
- "Si tu fais 0 d'expansion de marge et 0 d'expansion de multiple, quel IRR sors-tu sur 5 ans ?"
- "Quelle part de ton IRR vient du deleveraging vs operational alpha ?"
- "Si je te coupe le leverage de 36 % à 30 %, que fais-tu pour tenir l'IRR ?"
Tu dois pouvoir répondre sans calculatrice, en raisonnant sur les ordres de grandeur. C'est précisément ce qui sépare un Analyst-prêt d'un candidat qui a "fait Training the Street".
À noter aussi : avec 3,8 T$ de valeur non réalisée dans les fonds buyout (Bain 2026), le pipeline d'exits PE est massif — donc les questions PE en entretien IB sont devenues systématiques.
Brain teasers, mental math et fit FR : les pièges sous-estimés
Le mental math, c'est 3 calculs par minute, sans calculatrice. Exemples typiques :
- 17 × 23 (réponse en < 5 sec)
- 8 % × 1,4 Md€
- Accretion EPS d'un deal financé 60 % cash, 40 % stock, à un P/E d'achat de 15x vs P/E acquéreur 22x
Les brain teasers récurrents chez Lazard et Rothschild : Fermi ("combien de stations-service à Paris ?"), probas conditionnelles, valuation d'objets ("combien vaut la Tour Eiffel ?").
Énoncés réellement vus chez Rothschild, Lazard et GS Paris — à drill avant tout super-day :
- 17 × 23 en moins de 5 secondes (mental math)
- Combien de stations-service à Paris ? (Fermi)
- Test à 95 % de précision, maladie 1/1 000 → P(malade | test positif) ? (Bayes)
- Combien vaut la Tour Eiffel ? (valuation conceptuelle)
- 2 dés lancés → P(somme ≥ 10) ?
- EPS accretion : deal 60 % cash / 40 % stock, P/E cible 15x vs P/E acquéreur 22x
- Combien de balles de tennis dans un A380 ? (Fermi volume)
- Monty Hall reformulé banque (2 portes, 1 voiture, 1 chèvre)
- 8 % × 1,4 Md€ en tête (mental math finance)
- Combien d'analysts M&A à Paris ? (Fermi marché)
Fit FR ≠ fit US. Moins de "tell me about a time", plus de questions sur l'actualité financière FR, le tissu CAC 40, et la réglementation AMF. Le seuil d'OPA obligatoire à 30 % du capital ou des droits de vote (AMF) : à connaître par cœur dès que tu pitches un deal sur société cotée française.
Référence formation à intégrer dans ta prépa mentale : le Lazard European Analyst Programme, 6 semaines à Londres avec technical training + banker masterclasses (Lazard Careers). C'est le modèle vers lequel tu te projettes en entretien — savoir le mentionner montre que tu as fait tes devoirs sur la maison.
Côté outils : 45 % des praticiens M&A utilisent déjà l'IA contre ~20 % un an plus tôt (Bain Executive Survey). Une question fréquente en 2026 : "comment tu utilises l'IA dans ta prépa ?". Mentionner la simulation d'entretiens IA est devenu un signal positif, pas un aveu de faiblesse.
Combien tu gagnes vraiment en Analyst FR
Le chiffre WSO ne dit pas tout. La réalité 2025-2026 sur Paris :
- Analyst 1 boutique élite Paris : base 65-75 k€ + bonus 50-100 % la première année.
- Analyst 1 BB Paris : base 60-70 k€ + bonus 40-80 %.
- Comparaison Londres : ~+20 % en cash, mais coût de la vie qui mange l'écart.
- Comparaison NY : +30-40 % en cash, mais fiscalité et logement qui réduisent l'écart net.
Pourquoi le bonus 2025 a été revu à la hausse ? Le rebond deals (+40 % en valeur, Bain 2026) et le fait que 75 % des acquéreurs récurrents atteignent ou dépassent leurs objectifs de synergies (Bain Executive Survey 2025) — ce qui pousse les fees récurrents et donc les bonus pools.
Trajectoire 3 ans (Analyst → Associate) classique en boutique élite. Exit options à 2-3 ans : PE, corporate development, growth equity. Le pipeline est sain : avec 3,8 T$ de valeur non réalisée côté buyout (Bain 2026), les fonds ont mécaniquement besoin de senior associates dans 24-36 mois.
Questions fréquentes
Combien de deals sur une deal sheet IB France ?
3 à 5 deals, dont au moins 1 transaction française ou européenne récente. Mieux vaut 3 deals maîtrisés à fond que 7 récités.
Faut-il un Master spé finance pour viser Rothschild ou Lazard ?
Pas obligatoire. HEC, ESCP, X, Dauphine M203/M225 restent la voie royale, mais les profils ingénieurs avec stage M&A solide passent aussi. Le filtre, c'est la deal sheet et la technique — pas le diplôme.
Quel format type pour un LBO test en super-day ?
20 à 45 minutes, papier ou Excel vide. On te donne EBITDA, multiple d'entrée (10-14x en 2025), leverage cible et exit year. Tu dois sortir IRR et MOIC.
Combien de rounds chez Goldman Sachs Paris ?
4 rounds en général : HR, 2 techniques, super-day final avec MD. Le super-day combine 4-5 entretiens enchaînés sur une demi-journée.
Quels deals 2025 citer absolument ?
Alphabet/Wiz (32 Md$), Union Pacific/Norfolk Southern (88 Md$), Airbus/Leonardo/Thales, Palo Alto/CyberArk (25 Md$). Le rebond M&A 2025 (+40 % Bain) est lui-même un sujet macro à maîtriser.
Faut-il connaître l'AMF et les seuils OPA ?
Oui. Seuil OPA obligatoire à 30 % du capital ou des droits de vote (AMF). Question fit/technique récurrente côté Paris dès que tu pitches un deal sur coté français.
Comment se préparer aux brain teasers ?
Travaille 30-50 énoncés classiques (Heard on the Street, Fermi, probas). Verbalise ta méthode à voix haute — l'examinateur note ton raisonnement, pas la réponse.
L'IA va-t-elle remplacer les analysts ?
Pas à court terme. 45 % des praticiens M&A utilisent déjà l'IA vs ~20 % un an plus tôt (Bain 2025), mais sur le modeling support et la due diligence, pas le métier d'analyst.
Quel salaire Analyst 1 en boutique M&A Paris en 2025 ?
Base 65-75 k€ + bonus 50-100 % la première année. Boutiques élites (Rothschild, Lazard, Centerview) au-dessus des BB sur le bonus.
Combien de temps de préparation pour un process IB FR ?
3 à 6 mois si tu pars de zéro côté technique. 6 à 8 semaines en intensif si tu as déjà fait un stage S&T ou audit transactionnel.
Ce qu'on retient
- Le M&A est revenu à 4,9 T$ en 2025 (+40 %) — les classes Analyst 2026 recrutent, mais sur-sélectionnent.
- Le vrai programme = 4-5 rounds, dont un seul purement technique.
- La deal sheet (3-5 deals, dont 1 EU) est le filtre n°1, avant même le DCF.
- LBO from scratch en <20 min avec inputs 2025 (14x EBITDA, dette 8-9 %) = nouveau standard.
- Brain teasers + mental math = éliminatoires en super-day, même avec une excellente technique.
- Connais l'AMF (seuil OPA 30 %) dès que tu pitches un deal sur coté français.
- Analyst 1 Paris : 65-75 k€ base + 50-100 % bonus, exits PE alimentés par 3,8 T$ de valeur non réalisée.
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